Price to Earnings (P/E) Ratio, odnosno odnos cene i zarade, predstavlja jedan od najpoznatijih pokazatelja koji se koristi za vrednovanje akcija. P/E poredi tržišnu cenu jedne akcije sa zaradom po akciji (EPS – Earnings Per Share) i pokazuje koliko tržište trenutno vrednuje jednu novčanu jedinicu zarade kompanije.
P/E se može izračunati tako što se cena akcije podeli sa zaradom po akciji, a isti rezultat se dobija kada se tržišna kapitalizacija podeli sa neto dobiti koja pripada običnim akcionarima.
P/E se najčešće koristi za poređenje kompanija iz iste ili slične industrije, kao i za poređenje trenutnog P/E odnosa kompanije sa njenim istorijskim vrednostima. Sam po sebi, međutim, ne može pouzdano pokazati da li je akcija precenjena ili potcenjena.
Šta je Price to Earnings (P/E) Ratio?
Price to Earnings (P/E) Ratio je odnos između tržišne cene akcije i zarade po akciji (EPS).
Osnovna formula je:
P/E = Tržišna cena akcije ÷ Zarada po akciji (EPS)
Na primer, ako se akcija trguje po ceni od 30 USD, a kompanija ostvaruje 2 USD zarade po akciji, njen P/E iznosi:
P/E = 30 ÷ 2 = 15x
To znači da tržišna cena akcije iznosi 15 puta godišnju zaradu po akciji koja se koristi u obračunu.
P/E se često naziva i Earnings Multiple, odnosno multiplikator zarade.
P/E formula
P/E se može izračunati na dva ekvivalentna načina:
P/E = Tržišna cena akcije ÷ EPS
ili:
P/E = Tržišna kapitalizacija ÷ Neto dobit koja pripada običnim akcionarima
Veza između ova dva načina proizlazi iz činjenice da je:
Tržišna cena akcije = Tržišna kapitalizacija ÷ Broj akcija u opticaju
Zbog toga bi, uz odgovarajuće i međusobno usklađene podatke, oba načina obračuna trebalo da daju isti P/E.
Važno je da se kod obračuna EPS-a koristi dobit koja pripada običnim akcionarima, a ne automatski ukupna neto dobit kompanije. Ako kompanija ima preferencijalne akcije i isplaćuje preferencijalne dividende, one se uobičajeno oduzimaju od neto dobiti pri obračunu osnovnog EPS-a.
Primer izračunavanja P/E odnosa
Pretpostavimo da kompanija ima:
- 1 milijardu USD neto dobiti
- 200 miliona USD preferencijalnih dividendi
- 400 miliona običnih akcija u opticaju
Zarada koja pripada običnim akcionarima iznosi:
1 milijarda − 200 miliona = 800 miliona USD
EPS se zatim računa:
EPS = (Neto dobit − Preferencijalne dividende) ÷ Broj običnih akcija
EPS = 800 miliona ÷ 400 miliona = 2 USD
Ako se akcija trenutno trguje po ceni od 30 USD, P/E iznosi:
P/E = 30 ÷ 2 = 15x
Dakle, kompanija ima P/E od 15x.
Trailing P/E i Forward P/E
Postoje dva važna načina na koja se P/E najčešće posmatra.
Trailing P/E
Trailing P/E koristi ostvarenu zaradu po akciji iz prethodnog perioda, najčešće zaradu za poslednjih 12 meseci (TTM – Trailing Twelve Months).
Formula je:
Trailing P/E = Trenutna cena akcije ÷ EPS za prethodnih 12 meseci
Prednost ovog pristupa je što koristi ostvarene rezultate, a ne procene buduće zarade.
Forward P/E
Forward P/E koristi očekivanu buduću zaradu po akciji, najčešće procenu EPS-a za narednih 12 meseci ili narednu fiskalnu godinu.
Formula je:
Forward P/E = Trenutna cena akcije ÷ Očekivani budući EPS
Forward P/E zato zavisi od procena buduće zarade. Ako se očekivanja promene, promeniće se i forward P/E čak i kada se tržišna cena akcije ne promeni.
Kako se P/E koristi u analizi?
P/E se najčešće koristi za relativno poređenje vrednovanja.
Na primer, analitičar može porediti:
- P/E jedne kompanije sa P/E njenih konkurenata;
- trenutni P/E kompanije sa njenim istorijskim P/E;
- P/E kompanije sa karakterističnim vrednostima za njenu industriju;
- Trailing P/E sa Forward P/E.
Takva poređenja mogu pomoći da se razume kako tržište vrednuje kompaniju u odnosu na njenu zaradu.
Međutim, viši P/E ne znači automatski da je akcija precenjena, kao što niži P/E ne znači automatski da je akcija potcenjena. Razlika u P/E može odražavati očekivanja u pogledu rasta zarade, rizika, profitabilnosti, kamatnih stopa, kvaliteta zarade i drugih faktora.
Šta znači visok P/E?
Visok P/E znači da je tržišna cena akcije relativno visoka u odnosu na zaradu po akciji koja se koristi u obračunu.
Jedno moguće objašnjenje je da tržište očekuje veći budući rast zarade. Kompanije sa visokim očekivanim rastom često imaju više P/E odnose od kompanija čija se očekuje sporija stopa rasta.
Međutim, visok P/E može imati i druga objašnjenja. Na primer, može odražavati veću procenjenu kvalitetu ili stabilnost zarade, ali i jednostavno visoku tržišnu cenu u odnosu na trenutno ostvarenu zaradu.
Zato visok P/E sam po sebi nije dovoljan dokaz da je akcija precenjena.
Šta znači nizak P/E?
Nizak P/E znači da je tržišna cena akcije relativno niska u odnosu na zaradu po akciji.
To može ukazivati na relativno niže vrednovanje u poređenju sa drugim kompanijama ili istorijom iste kompanije. Međutim, nizak P/E može takođe odražavati slabija očekivanja budućeg rasta, veći rizik, cikličnost poslovanja ili druge probleme koji mogu uticati na buduću zaradu.
Zbog toga ni nizak P/E sam po sebi nije dovoljan dokaz da je akcija povoljno vrednovana.
P/E i očekivanja investitora
P/E u sebi odražava odnos između tržišne cene i ostvarene ili očekivane zarade.
Ako tržište očekuje značajan rast buduće zarade, investitori mogu biti spremni da plate višu cenu u odnosu na trenutnu zaradu, što može rezultirati višim P/E odnosom.
Suprotno tome, slabija očekivanja rasta ili veći rizik mogu biti povezani sa nižim P/E odnosom.
Zbog toga P/E treba posmatrati zajedno sa drugim informacijama o kompaniji, a ne kao samostalni pokazatelj njene vrednosti.
P/E nije isto što i prinos na ulaganje
P/E se ponekad pogrešno tumači kao pokazatelj prinosa. Međutim, P/E nije stopa prinosa na ulaganje.
Na primer, P/E od 15x ne znači da investitor ostvaruje prinos od 15%. On znači da tržišna cena akcije iznosi 15 puta iznos relevantne godišnje zarade po akciji.
Obrnuta vrednost P/E, odnosno Earnings Yield, može se izraziti kao:
Earnings Yield = EPS ÷ Cena akcije × 100
Ako je P/E 15x, earnings yield bi, u pojednostavljenom obračunu, iznosio približno 6,67%.
Međutim, ni earnings yield nije isto što i garantovani budući prinos investitora.
Ograničenja P/E odnosa
P/E je koristan pokazatelj, ali ima važna ograničenja.
Teško poređenje kompanija iz različitih industrija
P/E odnosi mogu značajno da se razlikuju između industrija zbog različitih stopa rasta, profitabilnosti, rizika, kapitalne intenzivnosti i drugih karakteristika poslovanja.
Zbog toga je P/E obično informativniji kada se kompanija poredi sa sličnim kompanijama iz iste ili srodne industrije.
P/E nije naročito koristan kada je zarada negativna
Ako kompanija ostvaruje negativnu neto dobit, njen EPS je negativan, pa standardni P/E nema uobičajeno interpretabilno značenje.
U takvim slučajevima analitičari mogu koristiti druge pokazatelje, u zavisnosti od poslovnog modela kompanije.
Zavisi od računovodstvene dobiti
P/E se zasniva na zaradi koja je obračunata prema računovodstvenim pravilima. Zbog toga može biti pod uticajem računovodstvenih stavki i jednokratnih događaja koji ne predstavljaju nužno trajnu ekonomsku sposobnost kompanije da ostvaruje zaradu.
Ne pokazuje novčani tok
P/E koristi računovodstvenu dobit, a ne slobodni novčani tok.
Kompanija može imati pozitivnu neto dobit, a istovremeno slab ili negativan slobodni novčani tok. Zato se P/E često posmatra zajedno sa pokazateljima kao što su Operating Cash Flow, Free Cash Flow, marže, zaduženost i drugi finansijski pokazatelji.
Ne uzima direktno u obzir rast i rizik
Dve kompanije mogu imati isti P/E, ali potpuno različite stope rasta, nivoe duga, stabilnost poslovanja i rizike.
Zbog toga isti P/E ne znači nužno i isto vrednovanje u ekonomskom smislu.
P/E u odnosu na druge pokazatelje vrednovanja
P/E je samo jedan od pokazatelja koji se koriste za analizu vrednovanja kompanija. U zavisnosti od kompanije i industrije mogu se posmatrati i:
- Price to Sales (P/S) – odnos cene i prihoda;
- Price to Book (P/B) – odnos tržišne cene i knjigovodstvene vrednosti;
- EV/EBITDA – odnos Enterprise Value i EBITDA;
- Price to Free Cash Flow (P/FCF) – odnos cene i slobodnog novčanog toka.
Svaki od ovih pokazatelja posmatra različitu finansijsku veličinu i ima sopstvena ograničenja.
Zaključak
Price to Earnings (P/E) Ratio predstavlja odnos tržišne cene akcije i zarade po akciji. Njegova osnovna svrha je da pokaže kako je tržišna cena akcije povezana sa ostvarenom ili očekivanom zaradom kompanije.
P/E je naročito koristan za poređenje sličnih kompanija i praćenje istorijskog vrednovanja jedne kompanije, ali ga ne treba koristiti izolovano. Visok ili nizak P/E sam po sebi ne govori da li je akcija precenjena ili potcenjena. Za potpuniju analizu potrebno je uzeti u obzir rast zarade, profitabilnost, novčane tokove, zaduženost, rizik, industriju i druge pokazatelje vrednovanja.