Unlevered Free Cash Flow (UFCF), poznat i kao Free Cash Flow to Firm (FCFF), odnosno slobodni novčani tok prema firmi, predstavlja novčani tok koji kompanija generiše iz poslovanja nakon plaćanja operativnih troškova i ulaganja u kapitalna sredstva (Capital Expenditures – CapEx), ali pre plaćanja kamata i drugih novčanih obaveza koje proizlaze iz strukture finansiranja.
UFCF pokazuje koliko je gotovine osnovno poslovanje kompanije sposobno da generiše za sve njene finansijere, uključujući vlasnike kapitala i poverioce. Zbog toga se koristi za procenu poslovne vrednosti kompanije bez neposrednog uticaja načina na koji je ona finansirana, odnosno odnosa sopstvenog kapitala i duga.
UFCF se posebno koristi u finansijskoj analizi i modelu diskontovanih novčanih tokova (Discounted Cash Flow – DCF), gde služi za procenu vrednosti poslovanja kompanije.
Šta je Unlevered Free Cash Flow?
Slobodni novčani tok bez uticaja zaduženosti predstavlja novac koji kompanija ostvaruje iz poslovnih aktivnosti nakon što podmiri operativne troškove i neophodna ulaganja u dugotrajnu imovinu. Za razliku od novčanog toka koji se obračunava nakon kamata i drugih troškova finansiranja, UFCF se izračunava pre tih plaćanja.
Izraz unlevered ukazuje na to da se novčani tok posmatra bez direktnog uticaja strukture duga i sopstvenog kapitala. To ne znači da kompanija zaista nema dugove, već da se pri obračunu UFCF-a izostavljaju plaćanja kamata i otplate glavnice.
UFCF se često naziva Free Cash Flow to Firm (FCFF) zato što predstavlja novčani tok raspoloživ svim izvorima finansiranja kompanije, a ne samo njenim akcionarima.
Kako se izračunava UFCF?
Jedan od najčešće korišćenih načina za izračunavanje slobodnog novčanog toka prema firmi polazi od operativne dobiti nakon poreza.
Formula:
UFCF = EBIT × (1 − poreska stopa) + amortizacija − CapEx − promena neto obrtnog kapitala
Gde su:
- EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) – dobit pre kamata i poreza.
- Poreska stopa – stopa poreza primenjena na operativnu dobit u ovom obračunu.
- Amortizacija (Depreciation and Amortization) – računovodstveni rashod koji se dodaje nazad jer ne predstavlja tekući novčani izdatak.
- CapEx (Capital Expenditures) – kapitalni izdaci za nabavku, zamenu ili unapređenje dugotrajne imovine.
- Promena neto obrtnog kapitala – promena operativne tekuće imovine umanjene za operativne tekuće obaveze. Povećanje obično smanjuje slobodni novčani tok, dok smanjenje može da ga poveća.
U ovoj formuli izraz EBIT × (1 − poreska stopa) predstavlja operativnu dobit nakon poreza, poznatu kao NOPAT (Net Operating Profit After Tax).
Primer izračunavanja UFCF-a
Pretpostavimo da kompanija u toku godine ostvaruje sledeće rezultate:
- EBIT: 1.000.000 dinara
- Poreska stopa: 15%
- Amortizacija: 100.000 dinara
- Kapitalni izdaci (CapEx): 250.000 dinara
- Povećanje neto obrtnog kapitala: 50.000 dinara
Prvo se izračunava operativna dobit nakon poreza:
NOPAT = 1.000.000 × (1 − 0,15) = 850.000 dinara
Zatim se izračunava UFCF:
UFCF = 850.000 + 100.000 − 250.000 − 50.000
UFCF = 650.000 dinara
Kompanija je, prema ovom pojednostavljenom primeru, ostvarila 650.000 dinara slobodnog novčanog toka prema firmi pre plaćanja kamata i otplate duga.
Razlika između UFCF-a (FCFF) i Free Cash Flow-a (FCF)
UFCF odnosno FCFF meri novčani tok raspoloživ svim finansijerima kompanije, dok se izraz Free Cash Flow (FCF) može koristiti kao opšti naziv za slobodni novčani tok ili za neku konkretnu meru koja zavisi od metodologije obračuna.
Važno je razlikovati FCFF od Free Cash Flow to Equity (FCFE), odnosno slobodnog novčanog toka raspoloživog vlasnicima kapitala.
- UFCF / FCFF: novčani tok raspoloživ poveriocima i vlasnicima kapitala, pre kamata i drugih plaćanja povezanih sa finansiranjem.
- FCFE: novčani tok koji ostaje raspoloživ akcionarima nakon uzimanja u obzir kamata, zaduživanja i otplate duga.
- FCF: opšti izraz čije precizno značenje zavisi od konteksta i formule koja se koristi.
Zbog toga nije sasvim precizno reći da je svaki FCF namenjen isključivo vlasnicima kapitala. Takvo tumačenje odgovara FCFE-u, a ne FCFF-u.
Zašto je UFCF važan za vrednovanje kompanije?
UFCF je važan zato što omogućava analitičarima i investitorima da procene sposobnost poslovanja da generiše gotovinu nezavisno od načina finansiranja.
Njegova primena obuhvata:
- Vrednovanje kompanije: UFCF se koristi u DCF modelima za procenu vrednosti poslovanja.
- Poređenje kompanija: olakšava poređenje poslovanja kompanija koje imaju različite nivoe zaduženosti.
- Procenu finansijske sposobnosti: pokazuje koliko gotovine poslovanje generiše nakon operativnih potreba i kapitalnih ulaganja.
- Investicione odluke: pomaže u proceni budućih novčanih tokova i održivosti poslovanja.
U DCF modelu, projekcije UFCF-a obično se diskontuju ponderisanim prosečnim troškom kapitala (Weighted Average Cost of Capital – WACC) kako bi se procenila vrednost poslovanja kompanije. Nakon toga se, uz odgovarajuća prilagođavanja, dolazi do procenjene vrednosti sopstvenog kapitala.
Zaključak
Unlevered Free Cash Flow (UFCF), odnosno Free Cash Flow to Firm (FCFF), predstavlja slobodni novčani tok koji kompanija generiše nakon operativnih troškova i kapitalnih ulaganja, ali pre plaćanja kamata i drugih obaveza koje proizlaze iz finansiranja.
Ovaj pokazatelj je važan u analizi poslovanja i vrednovanju kompanija jer omogućava procenu gotovine koju poslovanje stvara za sve finansijere. Za razliku od njega, Free Cash Flow to Equity (FCFE) meri novčani tok koji je raspoloživ vlasnicima kapitala nakon uzimanja u obzir finansijskih obaveza.