Kontango (Contango) je stanje na tržištu fjučersa u kojem je fjučers cena neke imovine viša od njene trenutne spot cene. Razlika između spot i fjučers cene može biti povezana sa troškovima držanja imovine (cost of carry), koji mogu uključivati troškove skladištenja, osiguranja i finansiranja, kao i druge tržišne faktore.
Kontango je posebno važan na tržištima roba, kao što su nafta, prirodni gas, zlato i poljoprivredni proizvodi, ali se ovaj koncept može primeniti i na druga tržišta na kojima se trguje fjučers ugovorima.
Šta je Contango?
Contango (kontango) je tržišna situacija u kojoj su fjučers cene više od trenutne spot cene. Drugim rečima, tržište pokazuje da je cena za isporuku imovine u budućnosti viša od cene po kojoj se imovina može kupiti na spot tržištu.
Na primer, ako se nafta trenutno prodaje po spot ceni od 70 dolara po barelu, dok je cena fjučers ugovora za isporuku za godinu dana 75 dolara, tržište se nalazi u kontangu, pod uslovom da je reč o uporedivim ugovorima.
Kontango se može prikazati kao uzlazna kriva fjučers cena, odnosno situacija u kojoj se cena ugovora povećava kako se produžava vreme do dospeća.
Suprotna situacija naziva se Backwardation (bekvordejšn), kada su fjučers cene niže od spot cene.
Zašto nastaje kontango?
Jedan od važnih razloga za kontango su troškovi držanja imovine (cost of carry).
Kod fizičkih roba ti troškovi mogu uključivati:
- troškove skladištenja
- osiguranje
- finansiranje
- transport
- troškove održavanja.
Ako investitor kupi fizičku robu danas i želi da je poseduje do budućeg datuma, mora snositi troškove povezane sa njenim držanjem. Fjučers cena zato može biti viša od trenutne spot cene.
Na tržišnu strukturu, međutim, utiču i ponuda i potražnja, kamatne stope, očekivanja učesnika na tržištu i dostupnost same robe.
Zbog toga kontango ne treba automatski tumačiti kao dokaz da tržište očekuje rast cene.
Šta je cost of carry?
Cost of carry predstavlja troškove povezane sa držanjem određene imovine tokom vremena.
Kod fizičkih roba mogu biti važni:
- skladištenje robe
- osiguranje
- finansiranje kapitala
- transport
- održavanje i drugi troškovi.
Na primer, vlasnik velike količine fizičke nafte mora da obezbedi odgovarajuće skladištenje i finansira kapital koji je vezan u zalihama. Ti troškovi mogu biti jedan od razloga zbog kojih je buduća cena viša od trenutne spot cene.
Kod pojedinih finansijskih sredstava struktura je drugačija, pa se odnos spot i fjučers cena određuje uzimajući u obzir karakteristike konkretnog tržišta.
Primer kontanga
Pretpostavimo da je trenutna spot cena zlata 2.000 dolara po unci.
Istovremeno, cena fjučers ugovora za isporuku zlata za godinu dana iznosi 2.080 dolara po unci.
U ovom slučaju:
Spot cena = 2.000 $
Fjučers cena = 2.080 $
Pošto je fjučers cena viša od spot cene, tržište je u kontangu.
Razlika od 80 dolara može biti povezana sa troškovima finansiranja, skladištenja i osiguranja, ali i sa drugim tržišnim faktorima.
Kontango na tržištu nafte
Tržište nafte predstavlja jedan od najpoznatijih primera na kojem se može pojaviti kontango.
Na tržište nafte utiču proizvodnja, potrošnja, zalihe, kapaciteti skladištenja, transport i očekivanja učesnika na tržištu. Kada je ponuda nafte velika u odnosu na trenutnu potražnju, spot cena može biti pod pritiskom, dok budući ugovori mogu imati više cene.
Posebno upečatljiv primer dogodio se tokom pandemije COVID-19, kada je nagli pad potražnje za naftom doveo do velikog rasta zaliha i ozbiljnog pritiska na raspoloživi prostor za skladištenje.
U aprilu 2020. cena WTI nafte za određeni majski fjučers ugovor privremeno je pala ispod nule. To je bio izuzetno neuobičajen događaj povezan sa specifičnim uslovima tog ugovora, istekom ugovora, velikim zalihama i ograničenim kapacitetom skladištenja.
Istovremeno, budući ugovori imali su znatno više cene, što je predstavljalo izrazit primer kontanga.
Ovaj primer pokazuje zašto je pri analizi fjučers krive važno posmatrati rok dospeća konkretnog ugovora, zalihe, skladišne kapacitete i tržišne uslove, a ne samo očekivanja o budućoj ceni.
Uzroci kontanga
Kontango može nastati ili biti pojačan različitim tržišnim faktorima.
Troškovi skladištenja
Kod fizičkih roba, posebno kod velikih količina nafte, gasa ili poljoprivrednih proizvoda, skladištenje može predstavljati značajan trošak.
Što je duže potrebno držati robu do budućeg datuma, potencijalni troškovi mogu biti veći.
Troškovi finansiranja
Ako trgovac kupi robu danas, kapital je vezan u toj robi sve do njene prodaje ili isporuke.
Zbog toga kamatne stope i troškovi finansiranja mogu uticati na odnos između spot i fjučers cene.
Osiguranje i drugi troškovi
Fizička roba može zahtevati osiguranje, transport, održavanje i druge usluge. Svi ti troškovi mogu biti deo ukupnog troška držanja robe.
Ponuda i potražnja
Trenutna ponuda i potražnja mogu značajno uticati na oblik fjučers krive.
Ako je robe trenutno u izobilju, spot cena može biti relativno niska. Ako učesnici očekuju promenu tržišnih uslova u budućnosti, cene fjučersa mogu biti više.
Kontango i Backwardation
Contango i Backwardation predstavljaju dva suprotna oblika strukture fjučers tržišta.
Kod kontanga:
Fjučers cena > Spot cena
Kod Backwardation-a:
Fjučers cena < Spot cena
Na primer, ako je trenutna spot cena nafte 70 dolara po barelu, a jednogodišnji fjučers ugovor košta 75 dolara, tržište je u kontangu.
Ako je spot cena 70 dolara, a jednogodišnji fjučers ugovor košta 65 dolara, tržište je u backwardation-u.
Važno je naglasiti da sama činjenica da je tržište u kontangu ili backwardation-u ne predstavlja pouzdanu prognozu buduće spot cene. Oblik krive zavisi od brojnih faktora.
Kontango i prinos investitora
Kontango je posebno važan za investitore koji ulažu u proizvode ili fondove koji koriste fjučers ugovore.
Ako investitor drži fjučers ugovor i približava se njegovo dospeće, ugovor se može zameniti novim ugovorom sa kasnijim datumom dospeća. Ovaj proces se naziva rollover ili „rolovanje“ ugovora.
Ako su novi ugovori skuplji od ugovora koji ističe, investitor može imati negativan roll yield, odnosno negativan prinos od rolanja.
Zbog toga investitor može ostvariti drugačiji rezultat od promene same spot cene robe.
Kontango i VIX
Sličan koncept može se posmatrati i na tržištu derivata povezanih sa očekivanom volatilnošću.
VIX (Volatility Index) meri očekivanu volatilnost S&P 500 indeksa na osnovu cena opcija. Fjučers kriva VIX-a može biti u kontangu ili backwardation-u.
Kod VIX fjučersa kontango je česta pojava, ali struktura krive može značajno da se promeni tokom perioda povećane tržišne neizvesnosti.
Zbog toga se oblik VIX fjučers krive često posmatra kao jedan od pokazatelja trenutnih tržišnih uslova, ali ga ne treba tumačiti izolovano.
Kontango u odnosu na očekivanje buduće cene
Važno je razlikovati fjučers cenu od prognozirane buduće spot cene.
Fjučers cena nije jednostavno „predviđanje“ koliko će neka roba koštati u budućnosti. Ona predstavlja tržišnu cenu konkretnog fjučers ugovora i rezultat je odnosa ponude i potražnje, troškova držanja, finansiranja, očekivanja i drugih faktora.
Zato činjenica da je fjučers cena viša od spot cene ne znači nužno da učesnici na tržištu očekuju da će spot cena porasti za isti iznos.
Kontango u Srbiji
Kontango je relevantan i za investitore iz Srbije koji prate globalna tržišta roba i finansijskih derivata.
Domaći investitor može indirektno biti izložen kontangu kroz investicione proizvode koji prate cenu nafte, zlata, prirodnog gasa ili drugih roba i pritom koriste fjučers ugovore.
Na primer, fond koji prati naftu ne mora fizički posedovati naftu. Umesto toga, može koristiti fjučers ugovore. Ako se tržište nalazi u kontangu, trošak njihovog periodičnog rolanja može uticati na konačni prinos fonda.
Zbog toga promena spot cene neke robe i prinos investicionog proizvoda koji je prati ne moraju biti potpuno isti.
Zaključak
Contango (kontango) je stanje na tržištu fjučersa u kojem je fjučers cena viša od spot cene. Može biti povezan sa troškovima držanja imovine, kao što su skladištenje, finansiranje i osiguranje, ali na strukturu tržišta utiču i ponuda, potražnja i drugi tržišni faktori.
Suprotna struktura je Backwardation, kada je fjučers cena niža od spot cene.
Razumevanje kontanga je posebno važno za investitore koji ulažu u proizvode povezane sa robnim fjučersima, jer kontango može uticati na troškove rolanja ugovora i konačan prinos investitora, čak i kada se spot cena robe kreće u željenom smeru.