Slobodan novčani tok za akcionare (Free Cash Flow to Equity – FCFE) predstavlja iznos gotovine koji kompanija može raspodeliti svojim akcionarima nakon što podmiri operativne potrebe, poreze, kamate, potrebna kapitalna ulaganja i promene obrtnog kapitala, uzimajući u obzir i neto zaduživanje.
FCFE se može izračunati polazeći od neto dobiti, ali i od EBIT-a (Earnings Before Interest and Taxes). Kada se polazi od EBIT-a, potrebno je izvršiti odgovarajuća prilagođavanja za kamate, poreze, nenovčane troškove, kapitalne izdatke, promene obrtnog kapitala i neto zaduživanje.
Za razliku od EBIT-a, koji meri operativnu profitabilnost pre kamata i poreza, FCFE je novčani tok koji je, nakon svih relevantnih prilagođavanja, raspoloživ vlasnicima kapitala za dividende ili otkup sopstvenih akcija.
Šta je FCFE iz EBIT-a?
FCFE from EBIT je način izračunavanja slobodnog novčanog toka za vlasnike kapitala polazeći od zarade pre kamata i poreza.
EBIT pokazuje koliko kompanija zarađuje iz poslovanja pre nego što se uzmu u obzir troškovi kamata i porez na dobit. Međutim, EBIT sam po sebi nije gotovina dostupna akcionarima.
Da bi se EBIT pretvorio u FCFE, potrebno je uzeti u obzir:
- kamate,
- poreze,
- deprecijaciju i amortizaciju (D&A),
- kapitalne izdatke (CapEx),
- promene obrtnog kapitala,
- neto zaduživanje.
Na taj način se računovodstveni pokazatelj EBIT prilagođava kako bi se dobio novčani tok koji može biti raspoloživ vlasnicima kapitala.
Veza između EBIT-a i neto dobiti
Pojednostavljeno, odnos između EBIT-a i neto dobiti može se prikazati kao:
Neto dobit = EBIT – Kamate – Porez
Net Income = EBIT – Interest – Taxes
Neto dobit je polazna tačka za jednu od najčešćih formula FCFE-a.
FCFE iz neto dobiti
Kada se FCFE izračunava polazeći od neto dobiti, formula glasi:
FCFE = Neto dobit + D&A – CapEx – Promena obrtnog kapitala + Neto zaduživanje
odnosno:
FCFE = Net Income + Depreciation & Amortization – CapEx – Change in Working Capital + Net Borrowing
Ova formula polazi od neto dobiti i zatim je prilagođava za stavke koje utiču na raspoloživu gotovinu akcionara.
Deprecijacija i amortizacija dodaju se nazad zato što predstavljaju nenovčane rashode.
CapEx se oduzima zato što predstavlja stvarni odliv gotovine za kapitalna ulaganja.
Povećanje obrtnog kapitala predstavlja korišćenje gotovine i zato smanjuje FCFE.
Neto zaduživanje se dodaje kada kompanija povećava dug, jer novo zaduživanje predstavlja priliv gotovine koji može povećati sredstva raspoloživa akcionarima. Obrnuto, neto otplata duga smanjuje FCFE.
Formula FCFE iz EBIT-a
Ako se polazi direktno od EBIT-a, potrebno je pravilno uključiti efekat kamata i poreza.
Formula se može zapisati kao:
FCFE = EBIT – Kamate – Porezi + D&A – CapEx – Promena obrtnog kapitala + Neto zaduživanje
odnosno:
FCFE = (EBIT – Kamate – Porezi) + D&A – CapEx – Promena obrtnog kapitala + Neto zaduživanje
Pošto je:
EBIT – Kamate – Porezi = Neto dobit
ova formula je ekvivalentna formuli FCFE koja polazi od neto dobiti.
Kod finansijskog modeliranja potrebno je voditi računa o poreskom tretmanu kamata i načinu na koji su pojedine stavke definisane u finansijskim izveštajima. Zbog toga se u analitičkim modelima često koristi i oblik koji eksplicitno prikazuje poreski efekat kamata.
Standardizovani oblik formule iz EBIT-a
Ako je poreska stopa t, a kamata predstavlja trošak finansiranja duga, FCFE se može izraziti i kao:
FCFE = EBIT × (1 – t) – Kamate × (1 – t) + D&A – CapEx – Promena obrtnog kapitala + Neto zaduživanje
Ovaj oblik jasno pokazuje da se nakon EBIT-a prvo uzima u obzir porez, a zatim poreski efekat troškova kamata.
Za praktičnu analizu konkretne kompanije, međutim, važno je koristiti podatke i definicije koji odgovaraju njenim finansijskim izveštajima.
Koji podaci su potrebni za izračunavanje FCFE-a?
Za izračunavanje FCFE-a iz EBIT-a potrebno je prikupiti nekoliko podataka iz finansijskih izveštaja.
EBIT
EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) predstavlja zaradu pre kamata i poreza i najčešće se nalazi u bilansu uspeha ili se može izračunati na osnovu njegovih stavki.
Kamate
Troškovi kamata (Interest Expense) predstavljaju cenu finansiranja putem duga. Kod izračunavanja FCFE-a potrebno ih je uzeti u obzir jer FCFE predstavlja novčani tok nakon servisiranja duga.
Porezi
Porez na dobit smanjuje iznos gotovine koji ostaje kompaniji. Poreski tretman kamata može dodatno uticati na izračunavanje FCFE-a.
Deprecijacija i amortizacija
D&A (Depreciation & Amortization) predstavljaju nenovčane rashode. Pošto ne predstavljaju trenutni odliv gotovine, dodaju se nazad pri prelasku sa računovodstvene dobiti na novčani tok.
Kapitalni izdaci
CapEx (Capital Expenditures) predstavljaju ulaganja u dugoročnu imovinu, kao što su nekretnine, postrojenja i oprema.
CapEx se oduzima zato što predstavlja stvarni odliv gotovine.
Promena obrtnog kapitala
Promena obrtnog kapitala pokazuje koliko je dodatne gotovine kompanija morala da uloži u svoje tekuće poslovanje.
Ako se obrtni kapital povećava, to obično predstavlja odliv gotovine i smanjuje FCFE.
Neto zaduživanje
Neto zaduživanje (Net Borrowing) predstavlja razliku između novog zaduživanja i otplate postojećeg duga.
Neto zaduživanje = Novo zaduživanje – Otplata duga
Pozitivno neto zaduživanje povećava FCFE, dok neto otplata duga smanjuje iznos gotovine raspoložive akcionarima.
Primer izračunavanja FCFE-a iz EBIT-a
Pretpostavimo da kompanija ima sledeće podatke:
- EBIT: 6.094
- Kamate: 2.500
- Porez: 1.120
- D&A: 19.500
- Promena obrtnog kapitala: 9.003
- CapEx: 15.000
- Neto zaduživanje: 170.000
FCFE se izračunava:
FCFE = EBIT – Kamate – Porez + D&A – Promena obrtnog kapitala – CapEx + Neto zaduživanje
FCFE = 6.094 – 2.500 – 1.120 + 19.500 – 9.003 – 15.000 + 170.000
FCFE = 167.971
Prema ovim pretpostavljenim podacima, FCFE iznosi 167.971.
Veliki uticaj na rezultat u ovom primeru ima neto zaduživanje od 170.000, što pokazuje zašto FCFE ne treba posmatrati bez analize strukture finansiranja. Visok FCFE može delimično biti posledica novog zaduživanja, a ne samo sposobnosti osnovnog poslovanja da generiše gotovinu.
Zašto je FCFE važan?
FCFE je važan jer pokazuje koliko gotovine može biti raspoloživo vlasnicima kapitala nakon finansiranja poslovanja, kapitalnih ulaganja i obaveza prema poveriocima.
Ako kompanija generiše održiv pozitivan FCFE, taj novac može koristiti za:
- isplatu dividendi,
- otkup sopstvenih akcija,
- povećanje gotovinskih rezervi,
- finansiranje drugih aktivnosti koje povećavaju vrednost za akcionare.
Međutim, pozitivan FCFE ne znači automatski da kompanija treba da isplati celokupan iznos kao dividendu. Deo novca može biti potreban za buduće investicije, smanjenje duga ili druge poslovne potrebe.
FCFE i DCF vrednovanje
FCFE ima važnu ulogu u DCF modelima vrednovanja vlasničkog kapitala.
Kod modela diskontovanog novčanog toka zasnovanog na FCFE-u, budući FCFE se diskontuje odgovarajućom stopom prinosa na vlasnički kapital (Cost of Equity) kako bi se procenila sadašnja vrednost vlasničkog kapitala.
To je različito od FCFF pristupa, kod kojeg se vrednuje poslovanje dostupno svim finansijerima kompanije, a novčani tok se diskontuje troškom kapitala (WACC).
FCFE u odnosu na FCFF
Osnovna razlika je u tome kome je novčani tok raspoloživ.
FCFE (Free Cash Flow to Equity) predstavlja novčani tok raspoloživ akcionarima nakon uzimanja u obzir finansiranja putem duga.
FCFF (Free Cash Flow to Firm) predstavlja novčani tok raspoloživ svim davaocima kapitala, odnosno i vlasnicima kapitala i poveriocima.
Zbog toga se FCFE koristi za procenu vrednosti vlasničkog kapitala, dok se FCFF koristi za procenu vrednosti kompanije kao celine.
Zaključak
FCFE iz EBIT-a je način da se od operativne zarade kompanije dođe do procene novčanog toka koji je raspoloživ njenim akcionarima.
Osnovni princip je:
FCFE = EBIT – Kamate – Porezi + D&A – CapEx – Promena obrtnog kapitala + Neto zaduživanje
FCFE je posebno koristan u finansijskom modeliranju i DCF vrednovanju vlasničkog kapitala, ali njegovu vrednost treba analizirati zajedno sa dugom, kapitalnim ulaganjima, obrtnim kapitalom i održivošću budućih novčanih tokova.