Piotroski skor (Piotroski Score) je model koji ocenjuje finansijsku snagu kompanije na skali od 0 do 9 na osnovu devet kriterijuma zasnovanih na računovodstvenim podacima.
Model je razvio profesor računovodstva Joseph Piotroski, a sastoji se od devet testova koji se grupišu u tri oblasti: profitabilnost, finansijska struktura i likvidnost i operativna efikasnost.
Za svaki kriterijum koji kompanija ispuni dobija 1 poen, dok se za kriterijum koji ne ispuni dobija 0 poena. Zbir predstavlja ukupan Piotroski Score.
Teorijski raspon rezultata je od 0 do 9. Viši rezultat znači da kompanija ispunjava veći broj kriterijuma koji prema modelu ukazuju na poboljšanje ili relativno snažnije finansijsko stanje.
Piotroski Score se često koristi kao jedan od alata za fundamentalnu analizu akcija, ali sam po sebi ne određuje da li je akcija potcenjena ili precenjena.
Šta je Piotroski Score?
Piotroski Score je sistem bodovanja koji koristi podatke iz finansijskih izveštaja kako bi procenio određene promene u profitabilnosti, finansijskoj strukturi, likvidnosti i operativnoj efikasnosti kompanije.
Za razliku od modela koji pokušavaju da izračunaju fer vrednost akcije, Piotroski Score ne daje direktnu procenu koliko akcija treba da vredi.
Umesto toga, on odgovara na drugačije pitanje:
Da li se ključni finansijski pokazatelji kompanije poboljšavaju ili pogoršavaju u odnosu na prethodni period?
Svaki od devet kriterijuma nosi jedan poen. Na primer, ako kompanija ima pozitivan neto prihod, dobija jedan poen za taj kriterijum. Ako ne ispunjava kriterijum, dobija nula poena.
Kako se izračunava Piotroski Score?
Piotroski Score se sastoji od devet kriterijuma, koji su podeljeni u tri grupe:
- Profitabilnost
- Finansijska struktura, likvidnost i izvori finansiranja
- Operativna efikasnost
Svaki ispunjeni kriterijum donosi 1 bod.
Formula je jednostavna:
Piotroski Score = zbir ostvarenih bodova iz svih 9 kriterijuma
Na primer, ako kompanija ispuni šest od devet kriterijuma, njen Piotroski Score iznosi 6.
Kriterijumi profitabilnosti
Prva grupa sastoji se od četiri kriterijuma koji procenjuju profitabilnost i kvalitet ostvarene dobiti.
1. Pozitivan neto prihod
Kompanija dobija jedan poen ako ima pozitivan neto prihod (Net Income) u posmatranom periodu.
Pozitivan neto prihod pokazuje da su prihodi nakon svih relevantnih rashoda doveli do neto dobiti.
2. Pozitivan Return on Assets
Kompanija dobija jedan poen ako je njen Return on Assets (ROA) pozitivan.
ROA pokazuje koliko efikasno kompanija koristi svoju imovinu za ostvarivanje dobiti.
U Piotroski modelu se posmatra da li kompanija ostvaruje pozitivan ROA, odnosno da li ostvaruje pozitivan prinos na sredstva.
3. Pozitivan operativni novčani tok
Kompanija dobija jedan poen ako ima pozitivan Operating Cash Flow, odnosno pozitivan novčani tok iz poslovnih aktivnosti.
Ovaj kriterijum pokazuje da osnovne poslovne aktivnosti generišu pozitivan priliv gotovine.
4. Operating Cash Flow veći od Net Income
Kompanija dobija jedan poen ako je njen Operating Cash Flow veći od Net Income.
Ovaj kriterijum se koristi kao pokazatelj kvaliteta dobiti, jer poredi računovodstveni neto prihod sa novčanim tokom koji kompanija ostvaruje iz poslovnih aktivnosti.
Ako je operativni novčani tok veći od neto prihoda, model dodeljuje jedan poen.
Kriterijumi finansijske strukture, likvidnosti i izvora finansiranja
Druga grupa sadrži tri kriterijuma.
5. Smanjenje dugoročnog duga
Kompanija dobija jedan poen ako je njen dugoročni dug (Long-Term Debt) smanjen u odnosu na prethodnu godinu, odnosno ako je smanjen njen finansijski leveridž prema kriterijumu modela.
Smanjenje zaduženosti može ukazivati na smanjenje finansijskog opterećenja kompanije.
6. Poboljšanje Current Ratio
Kompanija dobija jedan poen ako je njen Current Ratio veći nego prethodne godine.
Current Ratio je pokazatelj kratkoročne likvidnosti i poredi obrtna sredstva sa kratkoročnim obavezama.
Veći Current Ratio u odnosu na prethodni period prema ovom kriterijumu donosi jedan poen.
7. Nema povećanja broja akcija
Kompanija dobija jedan poen ako u posmatranom periodu nije došlo do izdavanja novih akcija koje bi predstavljale povećanje broja akcija u smislu kriterijuma Piotroski modela.
Ovaj kriterijum je povezan sa mogućim razvodnjavanjem vlasničkog udela (Stock Dilution) postojećih akcionara.
Važno je razlikovati ovaj kriterijum od opšte tvrdnje da svako izdavanje akcija automatski predstavlja negativan događaj. U okviru Piotroski modela kriterijum se jednostavno boduje prema tome da li je došlo do povećanja broja akcija.
Kriterijumi operativne efikasnosti
Treća grupa sadrži dva kriterijuma koji procenjuju promene u efikasnosti poslovanja.
8. Povećanje bruto marže
Kompanija dobija jedan poen ako je njena Gross Margin, odnosno bruto marža, veća nego prethodne godine.
Povećanje bruto marže može ukazivati na poboljšanje odnosa između prihoda od prodaje i troškova prodate robe ili proizvoda.
9. Povećanje obrta imovine
Kompanija dobija jedan poen ako je njen Asset Turnover veći nego prethodne godine.
Asset Turnover pokazuje koliko efikasno kompanija koristi svoju ukupnu imovinu za ostvarivanje prihoda.
Povećanje ovog pokazatelja znači da kompanija ostvaruje veći prihod u odnosu na korišćenu imovinu nego u prethodnom periodu.
Kako se tumači Piotroski Score?
Piotroski Score može imati vrednost od 0 do 9.
Viši rezultat znači da je kompanija ispunila veći broj kriterijuma iz modela.
Na primer:
- 0–2 → mali broj ispunjenih kriterijuma;
- 3–4 → relativno nizak rezultat;
- 5–6 → srednji rezultat;
- 7–9 → veći broj ispunjenih kriterijuma.
Ove kategorije služe za lakše tumačenje rezultata, ali ne predstavljaju univerzalne računovodstvene ili investicione standarde.
Posebno je važno da rezultat 8 ili 9 ne znači automatski da je akcija dobra investicija, niti rezultat 0 ili 1 automatski znači da kompanija predstavlja lošu investiciju.
Piotroski Score je analitički indikator, a ne samostalna investiciona preporuka.
Da li visok Piotroski Score znači da je akcija potcenjena?
Ne direktno.
Piotroski Score se često koristi u kombinaciji sa analizom vrednovanja akcija, ali sam model ne izračunava fer vrednost akcije.
Visok skor pokazuje da kompanija ispunjava veći broj kriterijuma koji se odnose na njenu profitabilnost, finansijsku strukturu, likvidnost i operativnu efikasnost.
Da li je akcija potcenjena ili precenjena zavisi od drugih faktora, uključujući cenu akcije, očekivane buduće novčane tokove, zaradu, rast, rizik i vrednovanje kompanije.
Zato treba razlikovati:
Piotroski Score → finansijska snaga i promena ključnih pokazatelja
Valuation → procena vrednosti akcije
Ova dva koncepta mogu se koristiti zajedno, ali nisu isto.
Primer izračunavanja Piotroski skora
Pretpostavimo da kompanija ispunjava sledećih šest kriterijuma:
- pozitivan Net Income – 1 bod;
- pozitivan ROA – 1 bod;
- pozitivan Operating Cash Flow – 1 bod;
- Operating Cash Flow veći od Net Income – 1 bod;
- veći Current Ratio – 1 bod;
- veća Gross Margin – 1 bod.
Ako ne ispuni preostala tri kriterijuma, rezultat je:
1 + 1 + 1 + 1 + 1 + 1 + 0 + 0 + 0 = 6
Piotroski Score kompanije iznosi 6.
To znači da je kompanija prema ovom modelu ispunila šest od devet kriterijuma.
Ograničenja Piotroski Score
Piotroski Score ima korisnu primenu u fundamentalnoj analizi, ali ima i određena ograničenja.
Oslanjanje na istorijske podatke
Model se zasniva na istorijskim računovodstvenim podacima. Zbog toga rezultat ne može samostalno da predvidi buduće poslovanje kompanije.
Promene u ekonomskim uslovima, konkurenciji, industriji, cenama sirovina ili poslovnoj strategiji mogu uticati na buduće rezultate, a takvi faktori nisu u potpunosti sadržani u trenutnom Piotroski skoru.
Uticaj privremenih događaja
Jednokratni ili neuobičajeni događaji mogu uticati na finansijske pokazatelje koji ulaze u izračunavanje skora.
Zbog toga kompanija može dobiti viši ili niži rezultat usled događaja koji ne predstavljaju nužno trajnu promenu njenog poslovanja.
Analitičar zato treba da proveri zbog čega se određeni pokazatelji menjaju, a ne samo da posmatra ukupan broj bodova.
Ograničenja kod cikličnih kompanija
Kod cikličnih kompanija finansijski pokazatelji mogu značajno varirati u zavisnosti od faze ekonomskog ciklusa.
Kompanija može ostvarivati slabije pokazatelje tokom pada potražnje, a znatno bolje rezultate tokom ekonomskog oporavka.
Zbog toga Piotroski Score treba posmatrati u kontekstu industrije i ekonomskog ciklusa.
Ograničenja kod kompanija male tržišne kapitalizacije
Kod kompanija sa veoma malom tržišnom kapitalizacijom, naročito onih sa slabijom likvidnošću, finansijski pokazatelji mogu biti manje stabilni, a dostupnost informacija ograničenija.
Zbog toga sam Piotroski Score ne bi trebalo koristiti kao jedini kriterijum za analizu takvih kompanija.
Ne uzima u obzir sve faktore
Piotroski Score ne obuhvata sve faktore koji mogu biti važni za procenu kompanije.
Na primer, sam skor ne daje potpunu sliku o:
- kvalitetu menadžmenta;
- konkurentskoj prednosti;
- budućem rastu;
- vrednovanju akcije;
- stanju industrije;
- makroekonomskim uslovima;
- specifičnim rizicima kompanije.
Zbog toga ga treba koristiti kao jedan od elemenata fundamentalne analize, a ne kao zamenu za kompletnu analizu kompanije.
Piotroski Score u fundamentalnoj analizi
Piotroski Score može biti koristan kada investitor želi da brzo proceni da li se određeni finansijski pokazatelji kompanije poboljšavaju ili pogoršavaju.
Njegova prednost je relativno jednostavan sistem bodovanja: umesto analiziranja velikog broja pojedinačnih pokazatelja bez jedinstvenog okvira, devet kriterijuma se pretvara u jedan rezultat od 0 do 9.
Ipak, konačna procena kompanije zahteva širi pogled na njeno poslovanje, finansijske izveštaje, industriju i vrednovanje akcije.
Suština Piotroski skora
Piotroski Score je model finansijske analize koji kompaniji dodeljuje 0 do 9 bodova na osnovu devet kriterijuma iz oblasti profitabilnosti, finansijske strukture i likvidnosti i operativne efikasnosti.
Za svaki ispunjeni kriterijum kompanija dobija jedan bod.
Viši skor znači da je ispunjen veći broj kriterijuma koji prema modelu ukazuju na povoljnije finansijske karakteristike ili poboljšanje u odnosu na prethodni period.
Međutim, Piotroski Score nije samostalna procena vrednosti akcije niti investiciona preporuka. Najkorisnije ga je posmatrati kao jedan od alata za fundamentalnu analizu i kombinovati ga sa analizom finansijskih izveštaja, poslovnog modela, industrije, rizika i vrednovanja kompanije.