Slobodni novčani tok za akcionare (FCFE) izveden iz EBITDA predstavlja način izračunavanja novca koji potencijalno ostaje na raspolaganju akcionarima nakon što se uzmu u obzir kamate, porezi, ulaganja u dugoročnu imovinu, promene obrtnog kapitala i neto zaduživanje.
U finansijskom modeliranju, FCFE (Free Cash Flow to Equity) koristi se za procenu novčanog toka koji pripada vlasnicima kapitala i predstavlja važnu komponentu DCF analize (Discounted Cash Flow) kada se procenjuje vrednost vlasničkog kapitala kompanije.
Važno je naglasiti da EBITDA nije isto što i novčani tok. EBITDA ne uključuje kamate, poreze, deprecijaciju i amortizaciju, kapitalne izdatke niti promene obrtnog kapitala. Zbog toga se EBITDA mora prilagoditi kako bi se dobio FCFE.
Šta je FCFE from EBITDA?
FCFE from EBITDA je metod izračunavanja slobodnog novčanog toka za akcionare polazeći od EBITDA, odnosno zarade pre kamata, poreza, deprecijacije i amortizacije.
FCFE pokazuje koliko novca kompanija, nakon potrebnih poslovnih i finansijskih izdataka, potencijalno može staviti na raspolaganje svojim akcionarima. Taj novac može biti iskorišćen za isplatu dividendi, otkup sopstvenih akcija ili druge potrebe vlasnika kapitala.
EBITDA predstavlja operativnu zaradu pre kamata, poreza, deprecijacije i amortizacije. Za razliku od EBIT-a, EBITDA ne uključuje deprecijaciju i amortizaciju, pa se često koristi kao polazna tačka u finansijskoj analizi.
Kako se FCFE izračunava iz EBITDA?
Ako se FCFE prvo izračuna preko neto dobiti, koristi se formula:
FCFE = Neto dobit + D&A – Promena obrtnog kapitala – CapEx + Neto zaduživanje
Neto dobit može se izraziti preko EBITDA:
Neto dobit = EBITDA – Kamate – Porezi – D&A
Kada se ova jednačina zameni u formulu za FCFE, D&A se poništava:
FCFE = EBITDA – Kamate – Porezi – Promena obrtnog kapitala – CapEx + Neto zaduživanje
Odnosno:
FCFE = EBITDA – Kamate – Porezi – ΔNWC – CapEx + Neto zaduživanje
Ovo je praktična formula za izračunavanje FCFE kada je EBITDA početna tačka.
Zašto se deprecijacija i amortizacija ne pojavljuju u konačnoj formuli?
EBITDA ne oduzima deprecijaciju i amortizaciju, dok ih neto dobit uključuje kao rashod.
Kada se iz EBITDA izračuna neto dobit, D&A se oduzima:
Neto dobit = EBITDA – Kamate – Porezi – D&A
Međutim, kada se od neto dobiti prelazi na FCFE, D&A se ponovo dodaje jer predstavlja nenovčani rashod:
FCFE = Neto dobit + D&A – CapEx – ΔNWC + Neto zaduživanje
Zbog toga se D&A u konačnoj formuli međusobno poništavaju:
FCFE = EBITDA – Kamate – Porezi – CapEx – ΔNWC + Neto zaduživanje
Koji podaci su potrebni za obračun?
Za izračunavanje FCFE iz EBITDA potrebno je poznavati:
- EBITDA – zaradu pre kamata, poreza, deprecijacije i amortizacije
- Kamate – trošak finansiranja duga
- Poreze – porez na dobit
- Promenu obrtnog kapitala (ΔNWC) – dodatna sredstva vezana u poslovanju ili oslobođena iz njega
- CapEx – kapitalne izdatke za nabavku i ulaganje u dugoročnu imovinu
- Neto zaduživanje – nova zaduženja umanjena za otplate postojećeg duga
Podaci se obično prikupljaju iz bilansa uspeha, bilansa stanja i izveštaja o novčanim tokovima.
Primer izračunavanja FCFE iz EBITDA
Pretpostavimo da kompanija ima sledeće podatke:
- EBITDA: 25.094
- Kamate: 2.500
- Porezi: 1.120
- Promena obrtnog kapitala: 9.003
- CapEx: 15.000
- Neto zaduživanje: 170.000
Primena formule:
FCFE = EBITDA – Kamate – Porezi – Promena obrtnog kapitala – CapEx + Neto zaduživanje
FCFE = 25.094 – 2.500 – 1.120 – 9.003 – 15.000 + 170.000
FCFE = 167.471
Dakle, prema navedenim pretpostavkama, FCFE iznosi 167.471.
Napomena: u prvobitnom obračunu rezultat 167.971 nije aritmetički tačan. Razlika je 500, pa je ispravan rezultat 167.471.
Kako tumačiti FCFE?
Pozitivan FCFE ukazuje da je, prema korišćenim pretpostavkama i definicijama, kompanija generisala novčani tok koji potencijalno može biti dostupan vlasnicima kapitala.
Međutim, FCFE nije isto što i dividenda. Kompanija može odlučiti da deo ili ceo raspoloživi novac zadrži, investira u poslovanje ili upotrebi za otkup sopstvenih akcija.
Posebno treba obratiti pažnju na neto zaduživanje. U navedenom primeru ono iznosi čak 170.000, zbog čega značajno povećava FCFE. Visok FCFE zato ne mora automatski značiti da je poslovanje samo po sebi generisalo toliko gotovine; rezultat može biti snažno pod uticajem dodatnog zaduživanja.
FCFE from EBITDA i DCF analiza
U DCF analizi zasnovanoj na FCFE, budući FCFE novčani tokovi mogu se diskontovati po trošku vlasničkog kapitala kako bi se procenila vrednost vlasničkog kapitala kompanije.
Zbog toga je važno da se pri finansijskom modeliranju dosledno definišu:
- EBITDA i način njenog obračuna,
- porezi,
- kamate,
- kapitalni izdaci,
- promene obrtnog kapitala,
- neto zaduživanje.
FCFE iz EBITDA je zato koristan kao metoda izvođenja novčanog toka za akcionare, ali sam EBITDA nije mera gotovine dostupne akcionarima.
FCFE from EBITDA vs. FCFE from EBIT
Osnovna razlika je u polaznoj tački.
FCFE from EBIT počinje od poslovne dobiti pre kamata i poreza, dok FCFE from EBITDA počinje od EBITDA, koja dodatno isključuje deprecijaciju i amortizaciju.
Kada se obračun pravilno sprovede, D&A se kod prelaska od EBITDA do FCFE efektivno poništava, jer je prvo uključena u EBITDA, zatim oduzeta pri prelasku na neto dobit i ponovo dodata kao nenovčani rashod.
Zato je najvažnije da se pri izračunavanju FCFE ne mešaju različite formule i da se svaka stavka uključi samo jednom.
FCFE iz EBITDA u Srbiji
U Srbiji se Free Cash Flow to Equity (FCFE) iz EBITDA može koristiti za analizu finansijskog položaja domaćih kompanija i procenu novčanog toka koji potencijalno može biti raspoloživ akcionarima. Ovaj pokazatelj može biti koristan investitorima, finansijskim analitičarima i vlasnicima preduzeća prilikom procene održivosti poslovanja i vrednosti vlasničkog kapitala.
Za obračun se koriste podaci iz finansijskih izveštaja, uključujući bilans uspeha, bilans stanja i izveštaj o tokovima gotovine, kada je dostupan. Finansijski izveštaji privrednih društava u Srbiji mogu se pronaći preko Agencije za privredne registre (APR), u skladu sa pravilima objavljivanja i dostupnosti podataka.
Pri analizi domaćih kompanija posebno je važno pravilno utvrditi kapitalne izdatke (CapEx), promene obrtnog kapitala, troškove kamata i neto zaduživanje. Na primer, povećanje duga može privremeno povećati FCFE, ali istovremeno i buduće obaveze kompanije. Zato visok FCFE ne mora nužno da znači da kompanija ostvaruje snažan i održiv novčani tok iz redovnog poslovanja.
Osnovna formula je:
FCFE = EBITDA – Kamate – Porezi – CapEx – Promena obrtnog kapitala + Neto zaduživanje
Ovu formulu treba primenjivati dosledno, uz odgovarajuće definicije poreskih i finansijskih stavki. Posebno treba voditi računa o tome da se kamate i porezi ne obračunavaju dvostruko i da se promena obrtnog kapitala pravilno tumači: povećanje operativnog obrtnog kapitala uglavnom smanjuje raspoloživu gotovinu, dok njegovo smanjenje može osloboditi gotovinu.
FCFE se može koristiti i u DCF analizi za procenu vrednosti vlasničkog kapitala domaćih kompanija. U tom slučaju, procenjeni budući novčani tokovi za akcionare diskontuju se odgovarajućom stopom prinosa na vlasnički kapital (Cost of Equity).
Važno je naglasiti da FCFE nije isto što i dividenda. Čak i kada kompanija ostvaruje pozitivan FCFE, odluka o raspodeli dobiti i isplati dividende zavisi od njenog finansijskog položaja, potreba za investiranjem, odluka nadležnih organa i važećih propisa u Srbiji.