Debenture je dužnička hartija od vrednosti koja, u američkom finansijskom kontekstu, najčešće označava neobezbeđeni dug koji nije pokriven konkretnom imovinom ili kolateralom. Izdavalac se zato oslanja prvenstveno na svoju kreditnu sposobnost i sposobnost da budućim novčanim tokovima izmiri obaveze.
Debentures mogu izdavati kompanije i druge institucije radi prikupljanja kapitala za poslovanje, investicije ili druge finansijske potrebe. Investitor zauzvrat dobija pravo na kamatu i povraćaj glavnice pod uslovima definisanim emisionim dokumentom.
Važno je napomenuti da se značenje termina Debenture razlikuje između finansijskih tržišta. U SAD se termin često koristi za neobezbeđeni dug, dok u Velikoj Britaniji i nekim drugim jurisdikcijama može označavati širi oblik dužničkog instrumenta, uključujući instrumente koji mogu biti obezbeđeni imovinom.
Šta su Debentures?
Debentures su dužnički instrumenti kod kojih investitor pozajmljuje novac izdavaocu, a izdavalac se obavezuje da će u skladu sa uslovima emisije plaćati kamatu i vratiti glavnicu na datum dospeća.
Za razliku od obezbeđenih obveznica, kod neobezbeđenog debenture-a ne postoji određena imovina založena kao direktno sredstvo obezbeđenja duga. U slučaju finansijskih problema izdavaoca, naplata zavisi od njegovog ukupnog finansijskog položaja i pravnog položaja konkretnog instrumenta.
Zbog toga investitor prilikom procene debenture-a treba da obrati pažnju na kreditni rejting, finansijsko stanje izdavaoca, uslove emisije, kamatnu stopu, rok dospeća i rang potraživanja.
Termin Debenture ne treba automatski izjednačavati sa svim obveznicama. U američkoj terminologiji, debenture je najčešće neobezbeđena obveznica ili drugi oblik neobezbeđenog duga, dok je obveznica šira kategorija.
Debentures i obveznice
Debenture se često smatra vrstom obveznice, ali terminologija zavisi od jurisdikcije.
U američkoj praksi može se napraviti pojednostavljena razlika:
- Secured Bond – obveznica obezbeđena konkretnom imovinom ili kolateralom;
- Debenture – neobezbeđena dužnička hartija koja se oslanja na kreditnu sposobnost izdavaoca.
Međutim, ova terminološka razlika nije univerzalna. U britanskom finansijskom pravu termin Debenture ima šire značenje i može obuhvatiti određene obezbeđene instrumente.
Zbog toga se prilikom analize konkretnog debenture-a uvek treba pogledati jurisdikcija i dokumentacija emisije.
Korporativne Debentures
Kompanije mogu izdavati Debentures kako bi prikupile dugoročni kapital bez izdavanja novih akcija.
Investitor kompaniji daje sredstva, a kompanija se obavezuje da u skladu sa uslovima emisije:
- plaća kamatu odnosno kupon;
- vrati glavnicu na datum dospeća;
- poštuje ugovorne obaveze definisane dokumentacijom emisije.
Pošto debenture nije obezbeđen konkretnom imovinom, kreditni rizik investitora zavisi od finansijske snage i sposobnosti izdavaoca da servisira dug.
Kamatna stopa zato može biti viša nego kod uporedivog obezbeđenog duga, ali to nije pravilo za svaki pojedinačni instrument. Visina prinosa zavisi i od kreditnog rejtinga, roka dospeća, tržišnih kamatnih stopa i drugih uslova emisije.
Konvertibilne Debentures
Neke debentures mogu biti konvertibilne (Convertible Debentures). Kod takvog instrumenta investitor, pod uslovima definisanim emisijom, može imati pravo da dug pretvori u akcije izdavaoca.
Na primer, uslovi emisije mogu određivati:
- broj akcija koje se dobijaju konverzijom;
- cenu konverzije;
- period tokom kojeg je konverzija moguća;
- druge uslove korišćenja prava na konverziju.
Konvertibilnost može investitoru omogućiti da pored kamatnog prihoda učestvuje i u potencijalnom rastu vrednosti akcija.
Osnovne karakteristike Debentures
Uslovi konkretnog debenture-a obično određuju:
- nominalnu vrednost;
- kamatnu stopu ili kupon;
- datum dospeća;
- dinamiku isplate kamate;
- uslove otplate glavnice;
- rang potraživanja u odnosu na druge poverioce;
- mogućnost konverzije, ako je instrument konvertibilan;
- mogućnost prevremene otplate, ako postoji;
- ugovorne obaveze i ograničenja izdavaoca;
- eventualni kreditni rejting.
Debenture može imati različite rokove dospeća. Zato nije pravilno definisati ga kao instrument koji mora imati rok duži od 10 godina.
Rang Debentures u slučaju stečaja ili likvidacije
Jedna od važnih karakteristika neobezbeđenog duga jeste njegov rang naplate.
Ako izdavalac postane insolventan, vlasnik debenture-a nema pravo da se automatski naplati iz određene založene imovine, kao što bi to mogao imati vlasnik obezbeđenog duga.
Redosled naplate zavisi od zakona, ugovora i strukture obaveza konkretnog izdavaoca. Uopšteno, poverioci imaju prednost u odnosu na vlasnike akcija, ali različite kategorije poverilaca mogu imati različit rang.
Zato nije dovoljno reći da se svaki debenture u stečaju „plaća pre svih akcija“ bez dodatnog konteksta. Konkretan položaj zavisi od pravne strukture i uslova instrumenta.
Prednosti Debentures za investitore
Debentures mogu imati nekoliko karakteristika koje ih razlikuju od ulaganja u akcije:
- investitor može ostvarivati ugovoreni kamatni prihod;
- poverilac ima potraživanje prema izdavaocu, dok akcionar ima vlasnički interes;
- u slučaju insolventnosti, poverioci se generalno namiruju pre vlasnika običnih akcija;
- određene debentures mogu biti konvertibilne u akcije.
Međutim, neobezbeđeni dug ne znači da je investicija sigurna. Investitor i dalje nosi kreditni rizik izdavaoca.
Nedostaci i rizici Debentures
Kreditni rizik
Najvažniji rizik je mogućnost da izdavalac ne plati kamatu ili ne vrati glavnicu u skladu sa ugovorom.
Što je slabija kreditna sposobnost izdavaoca, veći može biti kreditni rizik, a tržište može zahtevati viši prinos kao kompenzaciju za taj rizik.
Kamatni rizik
Ako debenture ima fiksnu kamatnu stopu, rast tržišnih kamatnih stopa može dovesti do pada njegove tržišne cene.
Na primer, ako postojeći debenture plaća fiksni kupon od 4%, a novi slični dužnički instrumenti počnu da nude 6%, postojeći instrument može postati manje atraktivan na sekundarnom tržištu.
Inflacioni rizik
Inflacija može smanjiti realnu vrednost budućih kamatnih prihoda i glavnice.
Ako debenture plaća fiksni kupon od 3%, a inflacija poraste iznad tog nivoa, realna kupovna moć prihoda investitora može se smanjiti.
Rizik likvidnosti
Nekim debentures može se trgovati na sekundarnom tržištu, dok za druge može postojati ograničena likvidnost.
Ako investitor želi da proda instrument pre dospeća, njegova tržišna cena može biti niža od nominalne vrednosti.
Debentures i kreditni rejting
Pošto neobezbeđeni debenture nema konkretnu imovinu kao kolateral, kreditna sposobnost izdavaoca ima posebno važnu ulogu.
Investitori mogu analizirati:
- kreditni rejting;
- nivo zaduženosti;
- sposobnost generisanja novčanog toka;
- pokriće kamata;
- profitabilnost;
- strukturu postojećeg duga;
- rokove dospeća drugih obaveza.
Kreditni rejting nije garancija da će izdavalac uredno izmirivati obaveze, već predstavlja procenu kreditnog rizika prema metodologiji rejting agencije.
Debentures i akcije
Debenture predstavlja dužnički odnos, dok akcija predstavlja vlasnički interes u kompaniji.
Vlasnik debenture-a ima ugovorno pravo na plaćanje kamate i povraćaj glavnice prema uslovima instrumenta. Akcionar nema takvo ugovorno pravo na povraćaj uloženog kapitala.
U slučaju likvidacije kompanije, poverioci se generalno namiruju pre akcionara, ali konkretan redosled zavisi od pravnog statusa i ranga pojedinačnih potraživanja.
Debentures kao izvor dugoročnog finansiranja
Za kompaniju, izdavanje debentures predstavlja način prikupljanja dužničkog kapitala bez neposrednog izdavanja novih akcija.
Prednost takvog finansiranja može biti u tome što kompanija zadržava vlasničku strukturu, dok investitori dobijaju ugovoreno potraživanje prema izdavaocu.
Sa druge strane, kompanija preuzima obavezu plaćanja kamata i vraćanja glavnice. Zbog toga povećanje duga može uticati na zaduženost, troškove finansiranja i finansijski rizik kompanije.
Zaključak
Debentures su dužnički instrumenti koji, posebno u američkoj terminologiji, najčešće označavaju neobezbeđeni dug koji se oslanja na kreditnu sposobnost izdavaoca umesto na konkretan kolateral.
Za investitora su najvažniji kreditni rizik, kamatna stopa, rok dospeća, rang potraživanja, likvidnost i uslovi emisije. Debentures mogu biti konvertibilne, a njihovo tačno pravno značenje razlikuje se između jurisdikcija.
Zbog toga se termin Debenture ne treba automatski izjednačavati sa „obveznicom dužom od 10 godina“ niti sa svakom neobezbeđenom obveznicom u svim zemljama. Prilikom analize konkretnog instrumenta presudni su jurisdikcija i uslovi navedeni u dokumentaciji emisije.