Multiplikator u proceni vrednosti (Valuation Multiple) je finansijski pokazatelj koji izražava odnos između vrednosti kompanije ili njenog kapitala i određenog finansijskog pokazatelja, kao što su prihod, dobit, EBITDA ili knjigovodstvena vrednost kapitala.
Multiplikatori se koriste za brzu procenu vrednosti kompanije i poređenje sa drugim sličnim kompanijama u istoj industriji. Na primer, ako se kompanija trguje po multiplikatoru EV/EBITDA od 8x, to znači da je njena vrednost preduzeća (Enterprise Value) osam puta veća od njene EBITDA.
Šta je Valuation Multiple?
U finansijama, Valuation Multiple predstavlja odnos između određene mere vrednosti i finansijskog pokazatelja kompanije.
Opšta formula može se prikazati kao:
Valuation Multiple = Vrednost kompanije ili kapitala / Finansijski pokazatelj
Na primer, ako kompanija ima tržišnu kapitalizaciju od 100 miliona USD i neto dobit od 10 miliona USD, njen P/E multiplikator iznosi:
100 miliona USD ÷ 10 miliona USD = 10x
To znači da investitori vrednuju kapital kompanije na 10 puta većem nivou od njene godišnje neto dobiti.
Multiplikator od 10x ne znači da je kompanija automatski „vredna“ deset puta više u opštem smislu. On predstavlja odnos između dve konkretne finansijske veličine.
Zašto se koriste multiplikatori?
Multiplikatori omogućavaju analitičarima i investitorima da relativno brzo uporede vrednovanje različitih kompanija.
Na primer, ako dve kompanije posluju u istoj industriji, mogu se uporediti njihovi P/E, EV/EBITDA ili EV/Revenue multiplikatori. Razlika u multiplikatorima može biti posledica različitih očekivanja u pogledu rasta, profitabilnosti, rizika, zaduženosti ili drugih karakteristika poslovanja.
Zbog toga se multiplikator ne bi trebalo posmatrati izolovano. Njegovo značenje zavisi od industrije, poslovnog modela, finansijskih rezultata i perioda koji se analizira.
Equity Multiples – multiplikatori vrednosti kapitala
Multiplikatori vrednosti kapitala (Equity Multiples) porede tržišnu vrednost kapitala kompanije sa određenim pokazateljem koji pripada vlasnicima kapitala.
Među najčešće korišćenim su:
- P/E (Price-to-Earnings) – odnos tržišne cene ili tržišne kapitalizacije prema zaradi;
- P/B (Price-to-Book Ratio) – odnos tržišne vrednosti kapitala i knjigovodstvene vrednosti kapitala;
- P/S (Price-to-Sales Ratio) – odnos tržišne vrednosti kapitala i prihoda;
- Dividend Yield – odnos godišnje dividende i tržišne cene akcije.
Kod ovih pokazatelja važno je razlikovati multiplikator od prinosa. Na primer, P/E i P/B jesu multiplikatori, dok je Dividend Yield pokazatelj prinosa, a ne klasičan valuation multiple.
Enterprise Value Multiples – multiplikatori vrednosti preduzeća
Enterprise Value Multiples porede vrednost preduzeća (Enterprise Value – EV) sa finansijskim pokazateljem koji se odnosi na poslovanje kompanije pre uticaja strukture finansiranja.
Najčešći primeri su:
- EV/Revenue – odnos vrednosti preduzeća i prihoda;
- EV/EBITDA – odnos vrednosti preduzeća i EBITDA;
- EV/EBIT – odnos vrednosti preduzeća i EBIT-a;
- EV/Invested Capital – odnos vrednosti preduzeća i investiranog kapitala.
Ovi multiplikatori su naročito korisni za poređenje kompanija koje imaju različite nivoe zaduženosti, jer Enterprise Value obuhvata vrednost poslovanja nezavisno od načina na koji je ono finansirano.
Primer Valuation Multiple
Pretpostavimo da kompanija ima:
- Enterprise Value: 80 miliona USD
- EBITDA: 10 miliona USD
Njena vrednost EV/EBITDA iznosi:
80 miliona USD ÷ 10 miliona USD = 8x
To znači da Enterprise Value kompanije iznosi 8 puta njen godišnji EBITDA.
Ako se druga slična kompanija trguje po EV/EBITDA multiplikatoru od 10x, analitičar može koristiti taj podatak kao jedan od elemenata za uporednu procenu vrednosti. Međutim, različiti multiplikatori mogu biti opravdani zbog razlika u rastu, profitabilnosti, riziku i drugim poslovnim karakteristikama.
Multiplikatori u komparativnoj proceni vrednosti
Jedna od najčešćih primena Valuation Multiples jeste komparativna procena vrednosti (Comparable Company Analysis – Comps).
U toj analizi kompanija se poredi sa sličnim kompanijama na osnovu izabranih finansijskih multiplikatora. Analitičar može, na primer, posmatrati:
P/E, P/B, P/S, EV/Revenue i EV/EBITDA.
Ako se utvrdi da slične kompanije imaju određeni raspon multiplikatora, taj raspon može poslužiti kao jedna od osnova za procenu vrednosti kompanije koja se analizira.
Ograničenja Valuation Multiples
Iako su multiplikatori jednostavni za korišćenje, imaju određena ograničenja.
Kompanije iz iste industrije mogu imati različite:
- stope rasta;
- profitne marže;
- nivoe zaduženosti;
- kapitalne potrebe;
- poslovne rizike;
- računovodstvene politike.
Zbog toga kompanija sa višim multiplikatorom nije nužno precenjena, niti je kompanija sa nižim multiplikatorom nužno potcenjena. Multiplikator je potrebno posmatrati u širem kontekstu poslovanja i finansijskih rezultata kompanije.
Valuation Multiple i procena vrednosti kompanije
Valuation Multiple je koristan alat za relativno vrednovanje kompanija. Njegova osnovna svrha je da omogući poređenje vrednosti kompanije ili kapitala sa određenim finansijskim pokazateljem.
Najčešći multiplikatori, kao što su P/E, P/B, P/S i EV/EBITDA, koriste se zajedno sa drugim metodama finansijske analize kako bi se dobila potpunija slika o vrednosti kompanije.